近幾天，錄制的華泰聯(lián)合證券研究所的最高經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊(有10年后中央銀行政策研究室的工作經(jīng)驗(yàn))通過(guò)觀看基金公司的基金管理者們的講座，感覺(jué)在陸磊先生的6小時(shí)講座中學(xué)到的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)比在恢復(fù)日上半年宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的課程中學(xué)到的要多?？偨Y(jié)歸納起來(lái)學(xué)到的心得有如下幾點(diǎn):

　　

　　第一，初中宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論背后存在隱性假設(shè)條件，但課堂過(guò)于重視教條式經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)學(xué)式的背誦和記憶，忽視了這些經(jīng)濟(jì)理論隱性假設(shè)條件和邏輯推理過(guò)程，結(jié)果利用這些理論預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生很大的偏差和錯(cuò)誤如，在宏視經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中投資需求與利率成反比關(guān)系，也就是說(shuō)當(dāng)利率上升時(shí)，投資需求減少，反之則相反。建立這種關(guān)系的前提是投資部門(mén)]主要是私營(yíng)部門(mén)，他們的投資決策是合理的。它將權(quán)衡投資項(xiàng)目的回報(bào)率和貸款利率。如果貸款利率提高，回報(bào)率較低的項(xiàng)目將因無(wú)利潤(rùn)而終止。但在中國(guó)國(guó)有企業(yè)占據(jù)了中國(guó)的大半江山，它們存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，即這些國(guó)企的管理層做出投資決策的出發(fā)點(diǎn)考慮的是自己通過(guò)做項(xiàng)目可以撈多少灰色收入，項(xiàng)目做下來(lái)能為地方政府貢獻(xiàn)多少GDP,而不是考慮做這個(gè)項(xiàng)目企業(yè)可以賺多少錢(qián)，風(fēng)險(xiǎn)有多大。結(jié)果是，國(guó)有部門(mén)的投資需求與貸款利率關(guān)系不大。即使投資項(xiàng)目回報(bào)率低，甚至沒(méi)有銀行貸款，國(guó)有企業(yè)仍然有很強(qiáng)的投資需求，因?yàn)橹灰型顿Y，國(guó)有企業(yè)官員就可以賺取更多的灰色收入，為他們的晉升提供更多的政治資本。至于這個(gè)項(xiàng)目能賺多少錢(qián)，這不是要考慮的主要因素。即使項(xiàng)目不賺錢(qián)，國(guó)有企業(yè)短期內(nèi)也不會(huì)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行和地方政府將為國(guó)有企業(yè)買(mǎi)單。這樣，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，隨著國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)投資和利率上升，投資需求不會(huì)下降?？傊?，在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)理論分析各種經(jīng)濟(jì)政策的效果時(shí)，我們必須注意這些理論的前提假設(shè)和邏輯推理是否與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相一致，否則會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。

　　

　　心得、學(xué)習(xí)心得、短期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)相關(guān)因素過(guò)多難以把握，中長(zhǎng)期因素比較容易確定，在今后的投資中宏觀經(jīng)濟(jì)分析家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的預(yù)測(cè)不太重要，將注意力放在確定的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景上。陸磊的中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)預(yù)測(cè)的分析框架主要包含了三個(gè)主要因素:

　　

　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的微觀基礎(chǔ)，即構(gòu)成消費(fèi)需求、投資需求、政府投資需求和凈出口(國(guó)外需求)的微觀基礎(chǔ)。如果對(duì)美國(guó)的凈出口是主要的決定因素，那么美國(guó)消費(fèi)的復(fù)蘇將對(duì)中國(guó)的凈出口產(chǎn)生更大的影響，投資需求將對(duì)國(guó)有企業(yè)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)生更大的影響。因此，在投資需求分析中，應(yīng)分析國(guó)有企業(yè)對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的響應(yīng)函數(shù)。

　　

　　(2)經(jīng)濟(jì)和政治制度的基礎(chǔ)主要是指經(jīng)濟(jì)是政府主導(dǎo)還是市場(chǎng)主導(dǎo)。例如，中國(guó)和日本等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體是政府主導(dǎo)的，而美國(guó)等西方國(guó)家是市場(chǎng)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體。在分析寬松貨幣政策對(duì)不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，應(yīng)考慮不同經(jīng)濟(jì)體系下貨幣政策的影響。(3)政策偏好和政策取向是指在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府的政治目標(biāo)優(yōu)先于哪一個(gè)，即確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或調(diào)節(jié)收入分配。在不同階段，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主導(dǎo)因素完全不同。例如，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整(即收入分配)。在這種情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)受到抑制，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板等融資渠道發(fā)展。在這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)下，股市也顯示主板市場(chǎng)被低估，而創(chuàng)業(yè)板等公司被高估。沒(méi)有對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期觀察和深厚的政府關(guān)系資源，很難判斷哪些因素在短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中起主導(dǎo)作用。即使有上述資源，預(yù)測(cè)短期波動(dòng)的可能性也相對(duì)較低。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，投資應(yīng)該做到準(zhǔn)確率高，相對(duì)確定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)勞動(dòng)力少。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展分析框架主要在分析勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等因素收益是否可持續(xù)提高的同時(shí)，還要看中國(guó)制度改革能否充分利用這些因素。從勞動(dòng)力因素來(lái)看，1999年以來(lái)大學(xué)生的擴(kuò)招(2015年近600萬(wàn)畢業(yè)生)是未來(lái)10年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，只要這部分大學(xué)生能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)，未來(lái)10年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是大問(wèn)題。改革開(kāi)放30年后資本要素的積累對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是不可或缺的，技術(shù)要素依賴(lài)于全球創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果。在制度方面，讀過(guò)《改革開(kāi)放三十年》的人都知道，在1990年鄧小平南方巡回演講之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)成為政治階層的常識(shí)。我對(duì)中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)人為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而進(jìn)行的體制改革充滿(mǎn)信心。簡(jiǎn)而言之，我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)10年的中長(zhǎng)期發(fā)展前景是比較確定的。至于短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，我認(rèn)為更難把握，所以這種不確定的判斷在未來(lái)的投資中會(huì)耗費(fèi)較少的精力。

　　

　　最后，通過(guò)了解中央銀行和政府的決策機(jī)制，我們對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策體系有了更深的了解。央行的首要目標(biāo)是控制通貨膨脹，GDP是否增長(zhǎng)是第二個(gè)目標(biāo)，當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，央行必須承擔(dān)責(zé)任。?經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，改革委員會(huì)等部門(mén)受到鼓勵(lì)，與中央銀行無(wú)關(guān)，同樣經(jīng)濟(jì)下降，發(fā)展改革委員會(huì)等部門(mén)委員會(huì)受到懲罰，與中央銀行無(wú)關(guān)。至于利息，中央銀行只有建議權(quán)，沒(méi)有決策權(quán)。?決策權(quán)是國(guó)務(wù)院，利息是調(diào)節(jié)通貨膨脹的工具，也是調(diào)節(jié)收入(政治)的手段，中央銀行不能增加利息。?國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)是否增加利息。